界面新闻记者|陈慧东
5月29日，国内领会鞋履制造范围的龙头企业——广东龙行六合科技股份有限公司（下称“龙行六合”）的主板IPO恳求获取受理。当作国内第二、巨匠第七的领会鞋履制造商，龙行六合为李宁、安踏、UnderArmour、阿迪达斯等国表里驰名领会品牌提供制造服务，这次IPO拟募资14.09亿元用于产能扩建、自动化升级及补充流动资金。
自2015年建树后，龙行六合凭借全产业链布局与头部客户绑定竣事快速推广，但界面新闻深度拆解招股书数据可见，这家鞋履代工巨头濒临功绩增速骤降、客户高度荟萃、财务合规污点等多重隐忧。
招股书自满，为止2025年末，龙行六合已在巨匠布局26家工场，2025年领会鞋履产量约5000万双。
2023至2025年，龙行六合的营业收入区分为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元；归母净利润区分为2.09亿元、2.82亿元、2.58亿元。营收增速由2024年的32.7%骤降至2025年的4.4%；归母净利润同比增速也由2024年的34.93%下滑至2025年的8.51%。
龙行六合称，公司功绩踏实性受海外政事及经济环境、产业计谋、行业竞争边幅、原材料价钱波动、商场需求变化等多重表里部要素影响。
此外，界面新闻疑望到，龙行六合的功绩露出与大客户“高度绑定”。招股书自满，2023至2025年度，公司前五大客户收入占公司营业收入的比重区分为86.74%、88.86%和86.25%。
高度绑定客户的上风是订单踏实，但在功绩踏实性、议价权等方面的弊打量似显着。对比华利集团（300979.SZ）、裕元集团（0551.HK）等同行，龙行六合的毛利率显着较低。2023至2025年度，龙行六合的毛利率区分为19.10%、17.61%和18.48%；同时华利集团毛利率区分为25.59%、26.8%、21.89%；裕元集团毛利率区分为24.35%、22.76%、21.75%。
龙行六合这次IPO揣测最高融资14.09亿元，除4亿元用于补流外，其他均干预国表里扩产技俩。其中，干预金额最多的为印尼二厂一期自动化坐蓐基地新建技俩（301亿元）、越南玉乐鞋底自动化坐蓐基地新建技俩（2.09亿元）。
产能计较方面，印尼技俩建筑期为2年，建成达产后，龙行六合将新增年产600万双制品鞋的坐蓐才略；越南技俩建筑期为3年，博亚体育app官方网站将新增3000万双千般鞋底产能；湖南站峰领会鞋底自动化坐蓐线技俩建筑期为2年，将新增TPU（热塑性聚氨酯弹性体）产能2622.22万双及GCU（鞋底材料）产能329.30万双；东莞站成鞋业迁改扩建及自动化升级技俩建筑期为1年，将扩增240万双领会鞋履产能。
也即是说，上述技俩达产后，龙行六合的鞋类产能将增至5840万双，还将新增3000万双千般鞋底产能和其他千般材料产能。
不外，龙行六合也坦言，公司存在新增产能无法充分消化以致出现产能多余的风险。据第三方机构梳理，受巨匠枉然疲软、西洋去库存等要素影响，巨匠领会鞋举座商场范围在2025年增速小幅回落至3.1%。
龙行天劣等代工企业是否已濒临行业“天花板”？
苏商银行特约指摘员、中国社科院措置学博士付一夫恒久盘问新枉然、产业经济等范围，他向界面新闻示意，2025年领会鞋代工行业举座商场露出趋稳但增速放缓，2026世界杯即时比分龙行六合“增收不增利”具有一定行业代表性。盈利拐点可能出当今以下情景洽商时：巨匠品牌去库存完结（预测2026年下半年至2027年）、原材料价钱回落、代工企业通过自动化与范围效应显耀降本，以及行业荟萃度升迁后龙头企业议价才略增强。若穷乏这些条目，盈利改善将呈冷静态势，拐点本领可能延后至2028年后。
中国城市发展盘问院投资部认真东谈主袁帅则抓不同见解，他向界面新闻示意，不成简便用“天花板”来详细代工行业的将来趋势，行业里面的结构分化正在抓续加重，越来越多的头部代工企业启动参与到品牌方的产物研发、狡计设施这类高附加值的代工业务。
袁帅以为，可能还需要2-3年的周期，恭候行业出清和企业升级的后果迟缓浮现，届时统统这个词行业的利润分派会愈加合理，头部代工企业的盈利水平会回到稳步增长的轨谈。
除功绩与产能风险外，界面新闻发现，龙行六合还存在多项财务数据的特地变动与合规问题。
招股书自满，2023至2025年，公司应收账款余额区分为7.52亿元、11.9亿元、12.53亿元，占流动钞票比例从36.77%升至42.20%。2025年公司应收账款盘活率降至4.66次，较2023年着落1.23次，回款效劳下滑，且显着低于行业均值6.52。
其次，存货抓续增长。招股书自满，2023至2025年，公司存货账面余额区分为6.23亿元、9.03亿元、10.21亿元，占流动钞票比例从30.43%升至34.36%。2025年，公司存货盘活率也低于行业均值6.25。
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另外，据界面新闻发现，天眼查官网列出的龙行六合风险辅导臆测达43条，其湖南龙行六合、湖南站成体育、东莞市站成鞋业、钟祥龙行天劣等多家全资子公司环保处罚、行政处罚，所涉案由包括就业争议、交易条约纠纷侵害、实用新式专利权纠纷等。
招股书自满，2025年末，龙行六合内地职工养老保障、工伤保障实缴比例超97%，但医疗保障、生养保障实缴比例为94.8%，住房公积金实缴比例95.49%，仍有部分职工未足额交纳。龙行六合称，公司仍存在被相干部门要求补缴社会保障和住房公积金的风险，可能对公司财务景况和盈利才略变成不利影响。
多项合规风险洽商2026世界杯即时比分，亦有可能组成龙行六合IPO审核的潜在绝交。